在资本市场里，很多时候股价的走势可以被视为是先行指标。比如刚上市的企业，如果其投资价值为先知先觉的聪明资金所认可，那么该公司上市后的走势通常就会较为坚挺。就拿最近的例子来说，曹操出行（02643）于今年6月下旬完成在港上市，发行价为41.94港元/股。短短几个月时间里，曹操出行股价最高触及92.5港元，这一翻倍走势可谓是向市场释放出了强烈的价值信号。
曹操出行甫一上市便遭到资金抢筹，深层逻辑自然是公司基本面稳健、成长后劲十足，这从公司前不久披露的2025年中期业绩便能窥见一斑。
另外，值得一提的是，翻阅消息面可发现眼下曹操出行还有新的利好即将兑现。8月22日，曹操出行获准纳入恒生综合指数，变动将于9月8日生效。鉴于有规定恒生综合指数中/大型成分股将直接纳入港股通，这也意味着曹操出行9月8日将会同步纳入港股通。在智通财经看来，此举将有助于曹操出行吸引内地增量资金，后续该标的里的交易类、配置类资金比例有望更加均衡。闻歌知意，引来“活水”的曹操出行接下来的股价表现将更加值得期待了。
上半年GTV大增五成超百亿，经调净亏损率显著优化
通览曹操出行半年报，报告期内公司在31个城市自持超37000辆定制车，还通过向运力合作方销售定制车的方式新进入了27个新城市。期内曹操定制车GTV约25亿元，同比增长34.7%。至6月末，曹操出行运营城市数量已达163个，GTV同比增长53.6%至109.54亿。与此同时，期内公司日订单量、平均月活用户、平均月活司机数量同比口径看增幅亦均超过50%。
经营数据显著放量，这反映到核心财务数据上，自然便是曹操出行的营业收入迎来暴增。上半年，曹操出行录得收入94.56亿元，同比劲增53.5%。规模大幅扩容的同一时间，公司的各项盈利指标同步向好，期内毛利率升高1.4个百分点至8.4%，显示曹操出行盈利能力持续优化。不仅如此，曹操出行的经调整净亏损亦延续此前收窄趋势，上半年该数据为-3.3亿元，对应经调净亏损率为3.5%，同比大幅优化了4.6个百分点。此外，上半年曹操出行的经营现金流实现净流入3.25亿元，同比增幅高达164.6%，亦印证公司自我“造血”能力得到显著强化。
这里需要补充说明的一点是，就中报看曹操出行正变得愈发“全能”。上半年，公司的车辆销售业务贡献收入7.43亿元，同比大增137.32%。期内，曹操出行的车辆销售数量同比增加182.8%至7993辆，这一突出表现背后，主要得益于曹操60等车型低TCO（车辆总拥有成本）优势突出，赢得市场青睐。数据显示，枫叶80V、曹操60两种车型TCO分别为0.53元/公里和0.47元/公里，较其他商用电动车型低出约三分之一。
基于曹操出行交出的这份“答卷”，国信证券分析师预测公司有望在明年实现经调整后净利润回正。另在笔者来看，考虑到曹操出行计划今年新拓200城，且2025至2027年曹操60定制车将分别对外销售1.5-3.2、2.5-4.5、4-6万辆，后续凭借定制车低TCO以及与聚合平台合作紧密的优势，预计未来两年掌握着国内共享出行市场里规模最为庞大的定制车车队的曹操出行的GTV将保持40%以上的增长。
Robotaxi或改变网约车竞争格局，为公司贡献关键增量
立足当下展望未来，考虑到Robotaxi已处于爆发式增长前夜，而对此已提前进行战略布局的曹操出行，预计也会深度受益。
数据显示，今年1-4月L2+级新能源乘用车渗透率已由去年同期的12.2%升至21.7%。与此同时，相关政策密集出台。年内发布的《自动驾驶汽车道路测试与示范应用管理办法（2025 修订版）》首次允许L4 级自动驾驶车辆在上海等5个试点城市开展全域商业化载客和载货运营服务，且取消了“安全员强制随车值守”的硬性要求。近期越来越多的地区发布了类似指导文件，标志着我国自动驾驶技术将从封闭测试场景走向大规模商业化落地。如《上海高级别自动驾驶引领区“模速智行”行动计划》就提出，到2027年上海将开放自动驾驶道路超过5000公里，L4级自动驾驶载客量要突破600万人次。
回看曹操出行的布局，今年2月曹操智行自动驾驶平台上线。至6月末，曹操智行在苏州、杭州累计完成超15000公里的自动驾驶测试。接下来，曹操将于明年底推出L4级Robotaxi 定制车型，并于2027年规模化运营。
考虑到随着激光雷达、传感器、MCU等硬件成本快速下降，业内有观点认为Robotaxi单公里成本或于2026年与传统有人驾驶网约车持平。另据曹操出行招股书，2022-2024三年间“司机收入及补贴成本”占出行服务收入的80%，是曹操出行成本支出的最大头。而Robotaxi规模化投入使用将有效节省经营成本，届时曹操出行毛利率将有显著提升。
机构预测，曹操出行Robotaxi单车毛利有望在2028-2029年回正，2030年曹操Robotaxi单车毛利将来到5万元-7.2万元/年。此外弗若斯特沙利文预测，到2035年中国Robotaxi市场规模将攀升至1.6万亿元。再考虑到曹操出行目前定制车份额稳居全国第一，在“定制车+智能驾驶”的时代，曹操出行若能以Robotaxi自研、自有应用场景的优势拿到15%的份额，仅这一块就值2400亿。
“入通效应”料带来流动性反哺，优质标的或被“抢筹”
虽然曹操出行港股上市后持续刷新股价记录，但公司的平均日换手率基本在0.1%-0.2%之间，交投活跃度远低于A股里的智能驾驶相关概念股，这既与香港股市风格及流动性特点有关，同时也反映出曹操出行的持仓投资者基本以价值投资风格为主，“惜筹”特征显著。
不过随着曹操出行被纳入“港股通”，这一状况有望得到改善。回溯最近一批被纳入港股通的标的，布鲁可6月9日换手率由0.5%飙升至3.22%，当日收涨22.34%。同日纳入港股通的古茗、蜜雪集团分别也有4.34%和5.03%的上涨。再早一批被纳入港股通的毛戈平、卫龙、多点等公司在获准进入港股通前后也均因流动性改善预期出现了不同程度的上涨。
考虑到曹操出行有着优质基本面和强劲增长预期，再加上公司有着科技属性这一“加分项”，其入通后持续受到“北水”抢筹也料会是大概率事件。到时，预计不仅会有来自内地的长期配置型资金积极建仓，同时偏好成长风格的交易型资金也料会踊跃参与，曹操出行的“股性”或发生积极变化。
最后，值得一提的是，近期国信证券、东吴证券等多家券商也密集给予曹操出行“优于大市”、“买入”等评级，其中国信证券分析师认为曹操出行定制车稳扎稳打逐步步入盈利拐点，Robotaxi打开盈利空间，未来1年公司的合理股价在98-108港元区间，其给出的目标价较现价存在较大空间。
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